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康跃科技:柴油发动机涡轮增压器行业领先者

发布时间:2014-07-22    研究机构:东方证券

公司是中小型车用柴油发动机用涡轮增压器领先者。公司紧跟行业趋势,深耕行业占比最大的中小型车用柴油涡轮增压器,中小型涡轮增压器贡献营收99%以上,主要为发动机厂配套,配套客户有潍柴、潍柴道依茨、福田、朝柴、上柴、长城、一汽大柴、天津雷沃、一汽锡柴等,是柴油发动机涡轮增压器领先者。

节能减排和油价催生涡轮增压器装配率提升,行业成长空间较大。07-12年涡轮增压器装配率复合增速13.1%,未来在节能减排和油价的驱动下,装配率有望继续上涨,预计在2017年装配率达到12.8%,推动涡轮增压器的需求达到1260万台,12-17年年复合增长率达到19.56%,行业成长空间大。从细分领域看,车用装配率较低,车用涡轮增压器将成为重要增长点。

行业集中度有望进一步提升。行业竞争激烈,外资垄断汽油涡轮增压器和高端柴油涡轮增压器,并加大对中端市场渗透,内资呈现“一超三强”格局,中低端市场竞争激烈,频发价格战,行业有望进一步整合。

公司中小型涡轮增压器盈利能力行业领先。得益于产品结构优势,公司毛利高于内资行业龙头,其中小型涡轮增压器销量快速增长,市占率稳步提升,中型涡轮增压器发力新能源结构调整,毛利进一步提升。

公司积极布局汽油机用涡轮增压器,未来有望成为新的盈利增长点。汽油机涡轮增压器目前主要是国外企业垄断配套,凭借前期在汽油机用涡轮增压领域技术开发的领先优势,公司已作为长城汽油发动机及奇瑞汽车 1.4L 汽油发动机项目的涡轮增压技术支持方共同参与项目研发,汽油涡轮增压器有望成为公司新业务亮点。

募资后有效缓解产能瓶颈,整体市场占有率有望进一步提升。公司产销率和产能利用率将近100%,募资后增产能30万台,缓解产能瓶颈后市占率有望增长。

盈利预测:预计2014-2016年收入2.9、3.31、3.76亿元,同比增长13.4%、14.1%、13.7%。归属母公司净利润0.44、0.53、0.63亿元,同比增长26.4%、19.7%、18.6%。根据公司主业是发动机涡轮增压器,选择可比汽车零部件公司估值比较目前相关可比公司2014年平均估值水平为33倍PE。

风险提示:下游重卡、工厂机械需求下滑影响公司产品配套量、原材料供应及价格波动的风险。

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